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“霸州市品茶” 康曼德资本2024年中期策略会：政策发力，重启内需
专题：私募上半年清点：主不雅多头策略跑赢量化策略 年内逾900家机构刊出 2024年7月12日，会议主题为“政策发力，重启内需”，康曼德本钱 2024 年中期策略会经由过程视频直播体例线上进行。本次策略会相较以往佳宾更加多样。康曼德本钱新任联席研究总监李俊松出席并颁发“中国及欧美宏不雅经济回首与瞻望”专题交换。康曼德本钱开创人、投资司理丁楹就 2024 年上半年市场进行了回首并指明将来投资标的目的。最后。两位佳宾就投资者关心的问题进行领会答。 中国及欧美宏不雅经济回首与瞻望—李俊松 李俊松于本年 5 月正式加盟康曼德。现任康曼德本钱联席研究总监。李俊松硕士卒业于清华年夜学经济治理学院。在插手康曼德之前在券商研究所深耕了 17 年。这十多年间。完善实现了本身能力的演变，他从中信建投证券一位默默无闻的研究员成长为建投周期行业首席阐发师，从中泰证券研究所副所长到初创证券研究所所长。李俊松此次加盟康曼德、无疑会进一步加强公司的整体投研实力、为客户供给更好的产物及办事。 在此部门、李俊松具体介绍了 2024 年上半年中国及欧美经济环境。国内方面、因为地产拖累等身分中国经济仍处于底部区域。2023 年以来固然当局最先陆续出台地产放松政策、整体经济堕入通缩，小我住房贷款加权平均利率显现小幅下行趋向，但因为地产链始终存在的信誉风险，外需疲弱，2024 年一季度下降至 3.69%。GDP 平减指数 2024 年一季度为-1.07%、使得房地产贷款现实利率一向处于上升趋向，地产发卖始终疲弱。若以 2024 年一季度现实房贷利率（名义利率-GDP 平减指数）到达 4.76%，为 2021 年以来新高。且今朝中国房地产一线城市房钱回报率约为 1.66%，远低于房贷利率。 表：小我住房贷款加权平均利率与 GDP 平减指数 同时也应看到，当局对拯救房地产范畴的决定信念和决心。从 2024 年 4 月 30 日以来政治局会议摆设“兼顾研究消化存量房产和优化增量住房的政策办法”，当局的立场始终果断，到环绕保交房和去库存两年夜主题的“517 新政”和 6 月 20 日住房城乡扶植部召开收购已建成存量商品房用作保障性住房工作视频会议等等。现阶段，李俊松认为由地产衍生所带来的宏不雅不肯定性正鄙人降，针对房地产放松政策要“让枪弹飞一会儿”。 固然地产对经济组成必然拖累，但这类影响也在减小。别的，我们也应当存眷到出口自年头以来呈改良态势、基建也呈蓄势待发，国内财务政策发力不竭提速、5 月社融数据显示当局债券新增范围立异高档积极身分。整体而言、 显现弱企稳特点，2023 年下半年以来中国库存周期已进入底部区域。2024 年年头以来。整体库存周期仍显现企稳特点，固然海外需求回升但国内需求疲弱。 瞻望国外、美国经济略有降温但韧性仍强。跟着物价数据和就业数据降温、美国年内降息预期再度晋升。欧洲经济通胀压力减缓、欧洲货泉政策已最先转向，增加疲弱，办事业景气较好但制造业在高利率及俄乌冲突布景下较为疲弱，欧盟已率先降息。 整体而言、看好下半年市场表示，在海外陆续进入降息周期及库存周期见底布景下，有助于重启疲弱的内需，国内地产、财务组合拳发力，股票市场有望迎来较好的投资窗口，整体市场仍具有上行空间。 上半年市场回首及将来投资瞻望——丁楹 针对 A 股本年上半年的市场特点、内需疲弱”， 外需及盈利的行情份别对应海外补库及国内国债利率立异低等缘由，投资司理丁楹总结为“外需与盈利气概主导。本年上半年，综合、计较机、商贸零售等跌幅居前，以银行、煤炭、公用事业等为代表的申万一级行业年夜幅领涨。但不管横向与纵向比力，A 股市场估值仍处于较低区间。连系康曼德根基面研究+量化验证的阐发， 我们认为：将来市场可期。瞻望 2024 年下半年，可重点存眷出海、人工智能、传统财产链装备更新、新能源等范畴投资机遇。 针对出海，而是中持久趋向，我们认为不单单是本年欧美的短时间补库。全球首要经济体在后地产周期均采纳转型出口的导向。出口占 GDP 比例快速年夜幅上行。从数据上来看。均转向拉动出口模式构成对冲，特别是新加坡（后地产周期 10 年内出口占 GDP 比例晋升 50 个百分点），几近所有国度在地产投资上行期出口占GDP 比例晋升不较着，但在地产投资下行期出口占 GDP 比例快速晋升，德国、韩国、澳年夜利亚也皆是如斯，首要经济体在地产投资回落周期中。美国在2006 年后出口占 GDP 的比例也一度延续上升。纵不雅全球。且最近几年来出口占比慢慢晋升，我国在制造业（电子、家电、汽车、机械装备、化工、电力装备、有色、轻工等行业财产优势较强。2023 年电子、家电、汽车出口收入占比别离到达 42%、36%、24%。 图 2：中国近几年出口占比力高的行业及转变环境 人工智能是我们一向以来重点结构的范畴、 和 AI 算力带来算力需求爆发，下半年可存眷 AI 带来的消费电子立异和更新周期。据测算。估计 2024-2030 年全球AI 市场范围年化增速将达近30%。据中国信通院。 2023 年全球人工智能市场范围收入达 5132 亿美元，同比增加 20.7%。估计到 2026 年市场范围将到达 8941 亿美元，年复合增加率为 20.33%。 重点投资投资标的目的： 消费电子链，CPU、操作系统等国产替换，NPU 及相干配套、存储及带宽增量、电池与散热器件等；PC 财产链，果链为重点，整机代工财产链。 图 1：2024-2027 年全球 AI 智妙手机出货加快数据来历： CounterPoint。英伟达公布推出NVIDIA Blackwell 平台，康曼德本钱清算 2024 年 3 月，IDC。此中，用于练习更年夜更复杂的模子；GB200 为 1 个 Grace CPU+2 Blackwell GPUs 构成，共包括 36 CPUs+72 Blackwell GPUs，推理机能比H100 晋升 30 倍；GB200 NVL72 由 18 个 trays 构成，单个机柜型办事器产物，Blackwell 平台为新型架构 GPU 芯片。今朝办事器单价 2300 万美金，则对应约1，如 2025 年GB200 预期出货百万台，000 亿美金市场空间。可重点存眷 1）收集架构、外部利用光模块（1.6T）、2）PCB 用量晋升，内部利用铜毗连，高密度多层板 HDI 利用量较着晋升、3）液冷手艺等投资标的目的。 除出海和人工智能范畴，还可以存眷由政策驱动带来的传统财产链装备更新、行将小批量产的人形机械人和处于周期底部的新能源等范畴的投资机遇。固然也应同时存眷经济恢复节拍偏慢、地产超预期下行，美联储连结高利率时候超预期、地缘政治风险加重、国际金融市场动荡冲击等风险。 市场有风险，投资需谨严。预祝列位投资人在 2024 年收成满满。。
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