“安庆哪里找姑娘比较好，寻觅佳人：安庆之约。” 谁懂啊，全国各地大型草台班子组团割韭菜来了！欧菲斯IPO：客户的钱太难赚，咱们去A股试试吧
来历：市值风云 手握客户资本的原始股东们凑在一路、不但没有甚么损掉，还有可能让本身的腰包以另外一种体例填满。 欧菲斯（“公司”）成立于2014年，首要为年夜型政企客户供给办公物质“数字化、一站式”采购办事的供给商，是一家面向办公物质垂直财产链。 按照深交所信息。公司今朝的上市阶段是“已询问”，6月29日项目申报信息也有了更新。 （来历：深圳买卖所） 一家成立10年的B2B公司上市。速度也是相当快了，到底有甚么“独门秘方”呢？ 公司主营营业是以B2B直销为主的办公物质发卖。2020-2023年。该模式发卖收入占比别离为87.56%、83.57%、82.57%、82.48%。各年零售占比均在0.5%以下。剩下的是批发营业。 （来历：招股书） 至于B2B直销和批发的区分。后者客户首要为下流办公物质批发单元，公司注释：前者客户为办公物质的终究利用者。 固然，注释归注释，也没几多背和感，公司可就没那末客套了——全都算，到了和同业对照的时辰，B2B直销+批发搁在一路。 （来历：招股书） 所以如许给公司定性更轻易理解：直接面向终端客户的办公物质批发商。 这世上缺批发商吗？那末多批发商，这弟子意用风云君的话来归纳综合：饿不着，为何上市的却不多呢？ 先给结论，但也好不了。用财政说话说，就是现金流不错，但利润率注定不会好。 为何这么说呢？ 其实这弟子意很有些“白手套白狼”的意味。只要一只手能拉来客户，可以开门迎客，找好第三方物流配送办事，一个“草台班子”就搭建终了，本身再搭个客户选品、下单的在线平台，另外一只手拉起一年夜堆上游供给商和品牌商供给产物。 连系贸易常识。鉴于上游供货商的零星状况，这类公司大要率有能力不消本身的资金经商，你会立马想到。 如许的贸易模式固然会吸引玩家前仆后继冲进来，“中心商赚差价”历来都是喷鼻的。 刚好，它就是齐心团体（002301.SZ，“齐心”），在A股已上市公司傍边就有一家和公司的可比性极强。 齐心暗示：已构成较为完美的全套线上物质集采解决方案、200多万个SKU单品数，平台商城笼盖50多个年夜类。 而公司暗示：经营的商品涵盖6个品类、近40个商品种别、近50万个SKU。从办公装备及周边、办公耗材、办公电器、办公众具、糊口用品，也是包罗万象，到MRO。 （来历：招股书）趁便说、也不是甚么高峻上的工具，所谓MRO是指用于保护、维修、运行装备的物料和办事，算是直接面向终端客户发卖一揽子物质模式下的子集。 究竟平台都搭好了，卖甚么不是卖？ 硬要说有甚么比力年夜的区分，那就是齐心的自有品牌知名度更高，文具店里常见的牌子就是晨曦、齐心、得力一类的品牌，风云君到此刻还记得2000年头还在上中学的时辰。 所以也不难理解。又是齐心产物的经销商，为何公司既是齐心的同业敌手。 （来历：招股书） 而另外一家晨曦股分（603899.SH。晨曦）因为贸易模式还包括范围重大的面向消费真个书写东西、学生文具和办公函具营业，财政可比性不强。而恰好也是这些营业。组成了晨曦股分持久在本钱市场取得高估值的缘由。 本文以欧菲斯和齐心团体作为研究重心。 旱涝保收。申明可以或许经由过程占用上游资金就把生意做成，每一年的现金轮回周期都是负数，没有悬念，用他人的钱经商 回到齐心。 （来历：市值风云App） 这固然并非说公司有多牛、更多是这类贸易模式自然自带的属性。 很天然、放在全部A股也是比力好的那一拨，它的净利润是有真金白银对应的，齐心的经营现金流也相当优异。 （来历：市值风云App） 而公司2020-2023年这四年的营收别离为64亿、77亿、82亿、83亿、增加乏力；扣非归母净利润1.5亿、1.4亿、1.4亿、1.3亿，累计约5.6亿。同期累计的经营现金流净额接近8.4亿。和齐心的特点根基吻合。 一样。资产欠债率和有息欠债率的“喇叭口”表现的就是这一特点，跟着范围做年夜，齐心的经营性欠债能力很是强。 而能经由过程经营性欠债就把生意做了。还需要本身去背负有息欠债吗？ 必定不！所以齐心截止2024年一季度末的有息欠债率仅为6.5%。 （来历：市值风云App） 公司天然也年夜差不差。有息欠债不到1亿，对应40亿的总资产范围，还以短时间告贷为主，截止2023年底。 所以。固然和我们经常挂在嘴边的线上平台比，两家公司算是“小平台”，毫无疑问。但再怎样说也是平台、财政平安性问题不年夜，一旦做成了。 再来总结一下，搭好数字化平台，包罗经由过程API接口、合约专区等实现； 配送，物流配送收集笼盖到位，能实时响应采购需求； 还有最主要的，要求买通制造业供给链，这弟子意的焦点要素：选品，客户资本，尽可能收罗更多品牌、品类、SKU； 在线发卖平台。 要命的关键：赚钱何其难 但干这行的问题也长短常凸起的：赚钱难、利润薄。 最近几年来、阳光集采愈来愈遍及，央企集中采购率、公然采购率、上彀采购率和电子招标率均有显著提高。想成为客户的办公物质集中采购供给商、公司要介入客户招投标、竞争性构和、公然比选等。 风云君曾不止一次说过、它背后最少表现了两个实际：1、产物难以有差别化；2、价钱单向透明，招标模式是最糟的贸易模式之一。 我们常日里常会说：买的哪有卖的精？！但很遗憾，公然招标模式下，那就是利润率很是低，和风云君此前写过的所谓“供给链治理”公司已差不多了，买的还就真比卖的精！ 表现在财政上。 以齐心为例。CAGR到达21%，营收高速增加，2018-2023年间从42亿干到了111亿，仿佛很有看点。 （来历：市值风云App） 可是赚钱能力却完全不是这么回事儿。 毛利率和经调剂营业利润率两项指标延续年夜踏步下滑，直到“保本微利”。表现主业经营利润率的经调剂营业利润率在2023年已跌至0.7%，本年一季度才有所回暖。 （来历：市值风云App） 而对应的扣非归母净利润，最近几年来最好的时辰也始终没跨越2.3亿。固然，齐心破费3.4亿收购杭州麦苗，构成商誉3.2亿，为何2021年还结坚固实亏了5.6亿呢？ （来历：市值风云App） 2015年4月。杭州麦苗是一家专注于为电商平台内的卖家供给告白投放优化办事的电子商务手艺办事商。 2016年4月。要奉行所谓“行业利用+专业终端+视频云平台”解决方案，斥资5.6亿，构成商誉5.1亿，收购银澎云计较（注：焦点资产为齐心好视通）100%股权，齐心“又双叒叕”手痒难耐。后者首要营业是云视频，产物和腾讯会议近似。 这两笔收购后来证实都是“散财孺子”般的存在，因经营事迹不达预期不竭遭到资产减值。特别是2021年，也就是上述净利润年夜幅为负的一年，齐心计提6.5亿商誉减值预备：子公司齐心好视通4亿，子公司杭州麦苗2.5亿。 反应在齐心的财报上就是因为资产减值。商誉不竭趋近于0：2016年末为8.3亿，2023年末残剩近8000万。 这致使比来5年的累计扣非归母净利润351.6万，相当于几年都白忙活了，连个二线城市优良地段的房子都买不起。 再去看一眼齐心的未分派利润。2021年末的时辰只剩下2.4亿，可以年夜致理解为公司积攒多年的能回报给股东的资金池，上年同期则为8.5亿。 截止2024年一季度末。这个金额才迟缓恢复到4.8亿。 这就是价格！谁要跟拟说掉败的对外投资没有价格。那作为投资者完全可以啐他一脸，尽管“轻装上阵”。 既然如斯，那末为何齐心账上截止2024年一季度末还有近35亿的现金呢？由于它很会“募资”：2009年上市募资6亿（刊行价20元/股），比来的2017年定增募资10.7亿（刊行价20.3元/股），2019年定增募资9.4亿（刊行价10.4元/股）、累计近27亿。 作为对照、齐心今朝市值不到34亿（截止2024年7月17日收盘）。 按照市值风云App统计、还没累计商誉减值高，累计分红不到5.2亿，齐心自2009年上市以来。 （来历：市值风云App） 独一使人欣慰的是，齐心的根基盘还在。 2023年，B2B办公物质集采营业及品牌新文具净利润2.4亿，那公司归母净利润为1.3亿，再撇开互联网SaaS软件及办事的净吃亏1.12亿，齐心好视通继续减值5480万，假如不斟酌商誉减值。 这申明B2B办公物质集采营业仍是稳的。 所以年夜致可以说、对应110亿板块收入，2.4亿净利润，这2.2%的净利率就是这弟子意的素质。 不信、还稳降，2023年83亿营收，再看急吼吼想上市的欧菲斯，低就算了，净利率1.6%！2022年1.7%，1.3亿扣非归母净利润，2021年1.8%。 （来历：招股书） 齐心跳进坑里、真得感激“好生意”护体，还能继续上牌桌，用三四年时候爬出来，感激上游供给商的忘我奉献和鼎力撑持。 要风云君说，何至于等候逆天改命，高溢价去做并购呢？伸手就被咬，还有一层教训：假如主业能有像样的利润，惦念他人家的生意，不外是一体两面、因果报应而已。 那你感觉如果欧菲斯上市了，焦点缘由仍是下流比它强势太多，会是甚么环境呢？ 毕生难戒：年夜客户依靠症 之所以利润菲薄单薄。 以公司办事的前五年夜客户为例、2023年包罗国度电网、中航工业、江苏省人平易近当局、国度税务总局、中国邮政。光这几家的发卖占比就跨越30%、都在40%摆布，此前两年还要高很多。 （来历：招股书） 现实上、10家客户曩昔三年累计占到公司营收的比重都在60%四周！ 这也意味着和这些下流巨子打交道，从公司表露的前十年夜B2B直销客户名单更能看出，公司几近不会有甚么构和地位。 并且，风云君在几家公司的公然资猜中都没有发现任何客户许诺“排他”、“独家”，很主要的一点是。 换句话说，这就进一步撤销了这类平台的溢价空间，即使是竞标胜出、入围供给商名单，客户也仍是可以在平常对接中货比三家。 但抱紧年夜腿几近就是干这行的根基修行，不然可能连营收范围也没得看了。 齐心团体主打“为中年夜型政企客户供给办公物质数字化集采办事”，已办事过半客户数，暗示堆积了8万多家优良客户资本……博得了200多家头部年夜型客户的相信，此中当前97家央企中。 2023年的前五年夜客户占比58%。 （来历：齐心团体2023年报） 晨曦股分旗下的晨曦科力普是国内B2B电商采购范畴的龙头。致力于为当局、央国企、金融、中心市场（平易近营500强）、MA（外资500强）5年夜类客户供给一站式采购办事解决方案。 2023年晨曦科力普的营收133亿。风云君猜测其前五年夜客户均来自这一营业模式，继而可以推算出前五年夜客户占办公直销营业的比例为45%。 （来历：晨曦股分2023年报） 所以。大师都差不多。 最近几年来，央国企和当局机关鼎力推动阳光彩购，所以公司也能以供给商的体例介入竞标。可是这类模式下本来就是“价低者得”。天然严重紧缩公司的盈利空间。 （来历：招股书） 客户关系：永久排第一 干这行的焦点竞争力是甚么？ 没错。甚么全场景、定制化、一站式等等…… 看费用率就知道，或与客户的数字化采购平台对接有多丝滑，客户资本！ 不消太多理睬各家强调的数字化平台扶植有多进步前辈、和哪家巨子合作建成了若何牛的履约能力，研发排不上号，发卖就是焦点。好比齐心2023年的研发费用率0.8%、而发卖费用率4.9%。 （来历：市值风云App） 公司也近似、发卖费用2.7亿，2022年研发费用约734万。公司强调、400人的发卖及交付办事团队，并触及年夜量县区，具有跨越1，发卖办事渠道已笼盖年夜量2、三线城市。 那末、当前的行业供给侧若何？ 公司暗示，晨曦、齐心、欧菲斯属于第一梯队，行业还没有权势巨子机构发布的市场排名或市场据有率数据，但按照近六年来97家央企首要的数字化采购项目入围供给商环境。 （来历：招股书） 公司2023年的B2B直销+批发营收83亿、晨曦133亿，齐心110亿。再看同比增速。那公司可就差远了，22%，三家顺次别离为1.3%，30%。 （来历：招股书） 面临“优异的市场前景”。凑起来的营收数据背后也许还有玄机，公司上市前这几年为何就没像样的增速呢？其实。 “抱团上市”过线轻易、但毕竟是草台班子 这个行业赚钱难，可是靠这类贸易模式要跨过上市门坎却很是轻易，怎样个轻易法呢？ 好比啊，风云君是说好比，范围不敷那就在全国各地“攒局”，把那些在本地有客户资本的人和背后的公司都纳入归并报表，这不就实现了嘛？！ 所以。这类看上去平安、实则持久看没甚么投资价值的公司，很是合适在A股上市！原始股东们凑在一路不但没有甚么损掉，还有可能让本身的腰包以另外一种体例填满…… 从这个角度说，公司的草台班子气味可要比别的两家稠密很多。 究竟晨曦和齐心都是昔时本身先做出文具品牌后、才蹚到了B2B的路上。论成立时候、都有些年初了，得力1981年成立，齐心1991年，晨曦1997年。 而公司旗（金麒麟阐发师）下本来就没甚么叫得上的自有品牌、甚么一号中间、二号中间、三号中间…… （来历：招股书） 此中。并且有限合股制就像一路“复制+粘贴”一样，成立也是到2014年了，上市前持有公司85.3628%股分的“一号中间”是原始股东持股平台，从一最先股权布局就是所谓“区域合股人”轨制，由重庆、长春、广东、南京、成都、太原、姑苏、沈阳、宁波9个区域合股人结合出资设立。 这最初9位各领一方的诸侯、从身份证号看就知道合股前彼此没太多交集，都是各自耕作本身的一亩三分地。而从子公司组成来看。也是分地域平行睁开，更谈不上有甚么抱团的来由。 （来历：招股书） 而跟着入伙人数年夜量增添、一号中间的有限合股人名单都快占满两张A4纸了…… 谁能入伙，风云君斗胆猜想是有客户资本的。 那又为何彼此能凑到一路呢？莫非是爱。是人世真情吗？风云君不懂，还请懂的人奉告一下。。
安庆哪里找姑娘比较好，寻觅佳人：安庆之约。本文心得:
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